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3696#
發表於 14-1-2013 18:04
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債券宗師：股票較債券值博
霍華．馬克斯(Howard Marks)，當世的價值投資宗師，連股神巴菲特，也推崇備至：「我每天打開郵件信箱的第一件事，就是看有沒有來自霍華．馬克斯的客戶通訊。我一讀再讀，總能從中學到新知識。」
馬克斯的長期戰績，既穩定，又亮麗，絕非「三更富、五更窮」，暴起暴跌的賭徒基金經理。其創立的橡樹資本管理(Oaktree Capital Management)旗下的高收益債劵基金，在1986年至2011年，廿五年內，總回報為1,022%，平均每年回報10.15%，跑贏指數262個百分點。馬克斯管理的不良債權基金(Distressed Debt Fund)，戰績更為彪炳，據彭博統計，廿二年間，平均每年回報19%，每年「拉匀」跑贏同行7個百分點。只是馬克斯為人低調，曝光率低，加上主力操作債劵，而非股票，才會相對上默默無聞。巴菲特為人「挑通眼眉」，鳳凰無寶不落，深知其價值投資功力，已到反璞歸真的境界，故極留意其最新看法。
馬氏最新一期的客戶通訊，對於債市泡沫，深感憂慮：「人人手口不一，個個口話好驚、投資世界危險到無人有，但落手操盤，卻極其手鬆… 這種表裏不一的現象，近月越來越容易察覺。我認為，這是當今投資者最需要正視的問題。」
究其原因，全球央行的零息政策，「功不可沒」。以往資產泡沫興起，央行會加息歇止，保守投資者可以靠收取豐厚利息，來靜待危機過去。但海嘯後，經濟持續疲不能興，零息世界，已成常態，退休基金，無路可走，只能「焗博」，被逼轉戰高息，但流通性低、質素惡劣的資產。組合息率有所提高，但投資風險卻幾何級數飆升。
換句話說，現在的債市，是「太多的錢，去追逐太少的交易」(Too much money chasing too few deals)，泡沫既成，爆破之前，人人自然如沐春風，但結局卻是同歸於盡！馬克斯慨嘆，現在的債市，根本就是07-08年海嘯爆破前的重演，只是有過之而無不及。尤其是息率只得6%的高息債，價格泡沫之烈，連入行超過卅年的馬氏，也嘖嘖稱奇、欲語無言。
相比之下，馬克斯覺得股票投資價值遠高於債市，由於不少機構投資者，因股票回報連年不濟，早已死心撤離，估值反而變得合理。價值投資奧義，寧向平中取，莫向貴中求，股優於債，應無懸念。 |
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發表於 14-1-2013 12:55
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強上鳥
morning